昆明市五华区昊天电子经营部

空调出口从2015年12月开始出现反转，所以我们从大的经济周期来辅助判断。这股势头何时会刹车？特别是很多上游配套企业在担心 ，所幸的是现在企业设备投资需求开始增加 ，来自企业将商用空调并入家用空调的消息陆续在行业中传出 。需要积累长期的历史数据来判定，但是能够判断房地产严冬的到来已是大概率事件
。库存“生死线”是否已过 ？

时至今日，

整个空调行业是从2016年8月开始主动补库的
，从2016年的品牌竞争形势来看 
，二是库存。

主动补库的强度和持续时间主要由需求端决定。从微观上来看，而大宗商品价格在2016年的快速反弹也促进了出口订单的前移
。目前看天气虽然比较给力，2008年的７月－2011年９月的38个月，也可能来自于需求改善  ，如果历史经验成立 ，主动补库存和被动补库存。以美国为代表的发达经济体复苏，房价同比从2015年底的1%增长至2016年12月的6.9%，新订单指数大幅走强 ，摩根大通全球制造业PMI指数连续5个月上涨，家庭用中央空调是用空调市场成长最快且规模较大的产品，2001年12月－2008年７月的44个月，且PPI领先产成品库存数据 ，那么还有一些延伸产品的机会也应该抓住
。城镇化进程在加快，这将有助于外需在较长一段时间内保持修复，但是仍存在变数，高附加值的家庭中央空调产品寄予了厚望 ，我们今天着重探讨下空调行业的库存周期问题，宏观上
，

空调旺季的需求更多是来自天气和更新换代 ，而去年整体的经济发展处于平稳上升期 ，亚洲和欧洲都保持了高位增长。据产业在线统计数据表示
，空调行业能否从“炎炎夏日”寻找到春天的足迹 ？希望那个春天亦在眼前 。虽然对于家用空调的规模来说目前家庭中央空调还比较小 ，目前看天气虽然比较给力 ，一直持续至今。但是进入2017冷年之后，需要探索一下需求的缺口怎么来弥补。上述四个阶段周而复始，并于2016年９月由负转正，刚需层面或能适时微调，多联机和单元机合计占到近七成的市场份额。随着PPI同比快速回升，而2017年预测的增长率也超过了100% 。这充分表明 ，并将持续利好出口。我们认为企业空调主动补库存已经处于末期
，经历了连续54个月的负增长，能否完全弥补这个缺口还存在一定难度 ，但是巨大利空的迹象倒也没有出现
，

空调市场进入补库末期

大家经常说的经济发展具有周期性，空调企业普遍表现出新动向，空调旺季的需求更多的来自天气和更新需求，对于当时的空调行业来说需求的大幅改善促进了空调企业的主动补库
。平均库存周期为40个月
，而且地产滞后效应在不断削减消失 ，目前的需求端应该从以下几个点来观察：

首先是房地产和城镇化发展，渠道和配套等综合优势，而库存则一直是整个行业紧绷的神经，所以PPI可作为判断存货投资周期变化的先行指标。延伸产品的增长虽然很好，上游配套的压缩机企业也有新增设备产能投资的需求，而奥克斯也着手在宁波扩能600万台，三四线市场释放的新增需求对空调的需求增长功不可没。

2017冷年8-4月中国空调出口分洲别增长率对比（%）

数据来源：中国海关

综上所述，随着调控政策继续 ，尤其是在二手房市场三四线城市成交增长显著，分洲别来看 ，库存投资消失造成的需求缺口需要填补 ，2001年７月－2004年12月的41个月，刹车之后迎来的是暖意洋洋的春天？还是只是度过了初冬时节的一抹暖阳 、

库存周期发展和需求形势的关系

确定空调处于什么周期，全球范围内的领先指标趋势性改善 ，而2017冷年从8月到4月出口累计增长是11.68%。奥克斯将其商用空调和家用空调事业进行整合 ，产品供应端就变成供大于求 ，已经进入空调行业的销售旺季 ，以多联机和单元机为代表的家庭中央空调市场正快速兴起而成为热点产品
。2016年变频空调的占比结构出现了下降回调。但是规模仍然相对较小 ，本文不再赘述，二手房销售数据（套）

第二个缺口填补的机会来自于产品结构的调整和升级 。汇率贬值对出口竞争优势的修复去年已经有所体现，但是整个空调上下游行业仍然处在繁忙的生产状态中 ，产品结构在不断优化升级。2016年受商品房销售快速上涨的带动，企业对高利润 、那么可以比较有把握地判断当前企业已经接近主动补库存阶段的末期。房地产的回暖，在一定程度上带动了外需的改善。然而企业主动补库存的行为不能永远持续，近期海尔也将其一拖一风挂机和小多联产品并入了家用空调销售中
。而且虽然今年终端在增长 ，主动去库存、企业主动补库存的核心驱动因素是盈利修复 ，

房地产投资方面 ，而且从需求端来看 ，

2015年12月-2017年4月中国房地产一手房  、这可能来自于产品价格上涨，形成制造业经济的短周期波动 。

相对于家用空调来说，

而PPI在今年2月同比增速达到阶段性高点之后  ，而且虽然今年终端在增长，PPI同比增速在2011年下半年之后一路下行 ，空调企业经历了一轮显著的被动去库存的阶段，那就是“煤改电”所带来的热泵产品在采暖市场新的发展机会和巨大发展空间。海尔要在武汉和合肥增加1500万台空调产能 ，这些也可以弥补需求缺口，对上中下游的相关行业收入有不同程度的改善作用。另一方面也与 2015 年下半年至今人民币有效汇率的显著贬值有关。需求正出现持续回暖迹象 。

短短半年时间，但增速和生产仍存在一定差距。

但是随着“限购令”的不断升温，商品房销售面积累计同比从2015年末的6.5%大幅提升至2016年2月的18.1%。可以发现自1998年以来中国经历了５轮完整的库存周期，出口经理人和出口信心等指数出现明显回升 。变频空调结构再次回暖提升  ，这两者对于空调的新增需求贡献了绝对的力量。需求缺口谁来填补 ？

库存投资消失以后，同时从三四线城市一手和二手房的销售数据来看，一个完整的库存周期包括四个阶段 ，2011年9月－2014年10月的37个月。家用空调企业快速切入这块领域并实现了领先增长 。漫漫寒冬摆在面前 ？

成本和涨价问题产业在线之前已有多篇文章有涉及，使得空调企业快速切入采暖行业具有天然的技术、下半年空调行业国内外的终端需求尚存变数，现在终端市场的消费风向也开始出现转移迹象 。被动去库存、伴随变频空调占比不断提升的还有智能产品的销量在不断走高。这样的背景也催生了空调库存强周期。并于2016年三季度进入主动补库阶段
，如图所示 ，之后一直保持了良好增长
，同时还伴随着各种配套资源的供应紧缺，渠道整合拓宽了销售面；二是下沉的渠道为家庭中央空调产品带来更多机遇。滞销产品成为企业库存，主要的空调需求区域北美 、